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必发888官方网站申万宏源：出口总量仍保持韧性 结构分化的叙事或已开始|私家侦探

　　5月9日✿★✿，海关总署公布4月进出口数据✿★✿，出口（以美元计价）同比14.1%✿★✿、预期7.1%✿★✿、前值2.5%✿★✿；进口（以美元计价）同比25.3%织品服装✿★✿，✿★✿、预期14%✿★✿、前值27.8%✿★✿。

　　预期差1✿★✿：“春节错位”对出口的影响被市场显著低估甚至忽视✿★✿。“春节错位”对出口的影响周期覆盖春节前后共一个半月✿★✿，因而往年一季度出口均会出现“锯齿状”波动✿★✿，3月出口增速下滑至2.5%✿★✿，也非景气走弱✿★✿，而是春节错位影响✿★✿，春节调整后3月读数为23.9%✿★✿；该扰动在4月消退后✿★✿，出口同比读数再度回归至线%）✿★✿，与外需景气匹配✿★✿。从4月全球制造业PMI上行至52.6%✿★✿，外贸港口货物吞吐量也维持11.9%的较高增速✿★✿。

　　预期差2✿★✿：前期表现最弱的消费品出口明显反弹✿★✿，或反映消费品“供给替代”效应与关税形势缓和带来美国消费品进口回升✿★✿。基于春节调整后数据✿★✿，出口反弹幅度最大的是消费品✿★✿，包括玩具✿★✿、家具✿★✿、纺织服装等✿★✿；高油价冲击欧盟✿★✿、东盟生产✿★✿，我国消费品出口呈现“供给替代”效应✿★✿；前期关税导致美国消费品进口过度去库存✿★✿、明显低于消费需求✿★✿，当前进口端呈现“补缺口”式回升✿★✿，4月对美出口增速回升22.5个百分点至11.3%✿★✿。

　　预期差3✿★✿：前期表现较强的部分中游出口开始出现走弱迹象✿★✿，或反映高油价冲击海外生产的影响✿★✿；但AI领域出口仍保持较高增速✿★✿。春节调整后必发888官方网站✿★✿，前期表现较强的生产资料出口有所回落必发bf88官网✿★✿，如汽车机械（回落13.1个百分点）✿★✿、能源资源（回落7.1个百分点）✿★✿，或反映中东事件冲击海外生产✿★✿，对我国生产资料出口形成拖累✿★✿；国别层面对东盟（回落13.9个百分点）✿★✿、欧盟（回落17.9个百分点）出口也走弱✿★✿；集成电路等AI出口仍保持高增长✿★✿。

　　预期差 4✿★✿： AI 趋势对进口亦有较大拉动✿★✿；此背景下稳增长政策并不会因出口强而退坡✿★✿。AI 趋势除拉动出口以外✿★✿，也对进口产生较大影响✿★✿， 4 月进口（美元计价）同比仍保持高增长（25.3%）7790必发集团✿★✿，✿★✿。从商品层面看✿★✿， AI 类进口依旧强劲✿★✿，集成电路✿★✿、自动数据处理设备及零部件等 AI 相关产品进口分别上行 1.0✿★✿、 60.4 个百分点至 54.7%✿★✿、90.6%✿★✿； 大宗商品如原油✿★✿、大豆等进口表现较好必发888官方网站✿★✿，或与内需恢复也有关系✿★✿。

　　展望后续✿★✿： 整体出口或维持较强韧性✿★✿，但结构分化可能加剧✿★✿。中东事件扰动下✿★✿，出口读数或有回落✿★✿，特别是前期表现较强的机械设备必发bf88唯一官网登录✿★✿，✿★✿、化学品✿★✿、矿物金属等部分中游领域✿★✿；中国制造的“供给替代”效应或同时显现✿★✿，消费品出口或边际改善✿★✿。且因前期关税影响✿★✿， 美国消费品进口明显低于消费需求✿★✿，后续即使消费走弱✿★✿， 关税形势缓和或也会带动消费品进口回升✿★✿； AI 革命正重塑发达经济体进口周期✿★✿，并加速新兴经济体工业化✿★✿，共同支撑我国出口✿★✿。

　　消费品方面✿★✿，消费电子出口回落✿★✿、轻工制品出口回升✿★✿。出口增速回落 18.2pct 至53.2%✿★✿，结构上液晶平板显示模组✿★✿、集成电路✿★✿、设备及其零部件降幅较大✿★✿。

　　资本品✿★✿、中间品与能源资源出口增速均有回落✿★✿。资本品方面✿★✿，船舶✿★✿、通用机械✿★✿、医疗仪器及器械出口增速均有所回落✿★✿。能源资源品方面✿★✿，稀土出口增速回升 171.3pct 至 196.5%✿★✿。

　　国别方面✿★✿，对美国出口增速大幅回升✿★✿。对美国出口增速回升22.5pct至11.3%✿★✿，对欧盟✿★✿、英国✿★✿、俄罗斯✿★✿、东盟✿★✿、拉美出口增速均回落✿★✿。

　　事件✿★✿：5 月 9 日私家侦探公司265007✿★✿，海关总署公布 4 月进出口数据✿★✿，出口（以美元计价）同比 14.1%✿★✿、预期 7.1%✿★✿、前值 2.5%✿★✿；进口（以美元计价）同比 25.3%✿★✿、预期 14%✿★✿、前值 27.8%✿★✿。

　　预期差1✿★✿：一季度出口“锯齿状”波动主因春节错位影响✿★✿、而非外需景气变化✿★✿；春节错位扰动消退后✿★✿，4月出口回归至外需景气相匹配的水平✿★✿。我们前期报告持续强调✿★✿，“春节错位”对出口的影响周期覆盖春节前后共一个半月✿★✿，因而往年一季度出口均会出现“锯齿状”波动✿★✿，3月出口增速下滑至2.5%✿★✿，也非景气走弱✿★✿，而是春节错位影响私家侦探公司265007✿★✿，春节调整后3月读数为23.9%✿★✿；该扰动在4月消退后✿★✿，出口同比读数再度回归至线个百分点至52.6%✿★✿，其中美国✿★✿、欧英制造业景气均有回升✿★✿，外贸货物吞吐量也维持11.9%的较高增速必发888官方网站✿★✿。

　　预期差2✿★✿：前期表现最弱的消费品出口明显反弹✿★✿，或反映消费品“供给替代”效应与关税形势缓和带来美国消费品进口回升✿★✿。基于春节调整后数据（下同）✿★✿，从商品层面看✿★✿，回升幅度较大的为轻工制品（回升13.4个百分点至-4.2%）✿★✿，包括玩具（回升17.3个百分点至-12.4%）✿★✿、家具及其零件（回升15.7个百分点至-3.6%）✿★✿、纺织纱线%）✿★✿、塑料制品（回升13.3个百分点至8.0%）✿★✿。原因之一或是高油价冲击欧盟✿★✿、东盟等生产✿★✿，令我国消费品出口再度呈现“供给替代”效应✿★✿；原因之二或是前期关税导致美国消费品进口过度去库存✿★✿、明显低于自身消费需求✿★✿，虽然4月美国消费数据表现一般bifa必发✿★✿，但进口端呈现“补缺口”式回升✿★✿，反映在国别数据中✿★✿，4月对美出口增速回升22.5个百分点至11.3%✿★✿、对欧盟出口保持在13.4%的较高水平私家侦探公司265007✿★✿。

　　预期差3✿★✿：前期表现较强的部分中游出口开始出现走弱迹象必发888官方网站✿★✿，或反映高油价冲击海外生产的影响✿★✿；但AI领域出口仍保持较高增速✿★✿。春节调整后✿★✿，前期表现较强的生产资料在4月有所回落✿★✿，如机械（回落13.1个百分点至10.1%）✿★✿、能源资源（回落7.1个百分点至-0.2%）出口有所回落✿★✿；其中船舶（回落79.2个百分点至-14.7%）✿★✿、陶瓷产品（回落47.6个百分点至-55.9%）✿★✿、钢材（回落12.7个百分点至-8.2%）✿★✿、（回落6.4个百分点至-3.4%）等商品出口增速降幅较大✿★✿，或反映中东事件冲击海外经济体生产✿★✿，对我国生产资料出口形成拖累✿★✿；国别层面对东盟（回落13.9个百分点至15.2%）✿★✿、欧盟（回落17.9个百分点至13.4%）出口也走弱✿★✿；相比之下✿★✿，AI出口虽有回落但仍维持高位✿★✿，譬如集成电路（回落24.4个百分点至99.6%）✿★✿、设备及其零部件（回落18.8个百分点至47.3%） ✿★✿。

　　预期差 4✿★✿： AI 趋势对进口亦有较大拉动✿★✿；此背景下稳增长政策并不会因出口强而退坡必发BIFA官方网站✿★✿，✿★✿。AI 趋势除拉动出口以外✿★✿，也对进口产生较大影响必发888官方网站✿★✿， 4 月进口（美元计价）同比仍保持高增长（25.3%）✿★✿。从商品层面看✿★✿， AI 类进口依旧强劲✿★✿，集成电路✿★✿、自动数据处理设备及零部件等 AI 相关产品进口分别上行 1.0✿★✿、 60.4 个百分点至 54.7%✿★✿、 90.6%✿★✿， 机电产品进口增速也延续走强✿★✿、同比上行 7.6 个百分点至33.5%✿★✿。 大宗商品如原油✿★✿、大豆等进口表现较好✿★✿，较 3 月分别上行 17.6✿★✿、 29.4 个百分点至 13.2%✿★✿、 49.3%✿★✿，或与国内投资需求改善有关私家侦探公司265007✿★✿。

　　展望后续✿★✿：在AI革命✿★✿、“供给替代”效应✿★✿、关税形势缓和带动欧美消费品进口回升等三重因素支撑下✿★✿，整体出口或维持较强韧性✿★✿，但结构分化可能加剧✿★✿。中东事件扰动下✿★✿，出口读数或有回落✿★✿，特别是前期表现较强的✿★✿、化学品✿★✿、矿物金属等部分中游领域✿★✿；但中国制造的“供给替代”效应或持续显现✿★✿，令消费品出口或有超额增长的可能✿★✿。且因前期关税影响✿★✿，发达经济体消费品进口明显低于消费需求✿★✿，后续即使海外消费走弱bifa必发唯一官网✿★✿，关税形式缓和或也令消费品进口呈现“补缺口”式增长✿★✿；同时✿★✿，AI革命正重塑发达经济体进口周期✿★✿，并加速新兴经济体工业化✿★✿，共同支撑我国出口✿★✿；整体来看✿★✿，全年出口预计保持韧性✿★✿，但结构分化或加剧✿★✿。（详见✿★✿：《出口会否重演2025年“情境”？》）✿★✿。

　　消费品方面✿★✿，出口回落✿★✿、轻工制品出口回升✿★✿。根据海关公布的 4 月重点商品数据✿★✿，消费电子出口增速明显回落（-18.2pct 至 53.2%）✿★✿，结构上液晶平板显示模组（-27.3pct 至-3.5%）✿★✿、集成电路（-24.4pct 至 99.6%）必发888官方网站✿★✿、 自动数据处理设备及其零部件（-18.8pct 至 47.3%）回落幅度较大✿★✿。 4 月轻工制品出口增速有所回升（+13.4pct 至-4.2%）✿★✿，其中玩具（+17.3ct 至-12.4%）✿★✿、家具及其零件（+15.7ct 至-3.6%）✿★✿、纺织纱线%）明显回升✿★✿。

　　资本品✿★✿、中间品✿★✿、能源资源出口增速均有所回落✿★✿。资本品方面✿★✿，船舶（-79.2pct至-14.7%）出口增速大幅回落必发888官方网站✿★✿，通用机械（-6.4pct 至-3.4%）✿★✿、医疗仪器及器械（- 0.9pct 至 14.8%）也有所回落✿★✿。中间品方面✿★✿， 集成电路（-24.4pct 至 99.6%）出口增速回落✿★✿，而零配件（+0.3pct 至 6.6%） 出口增速小幅回升✿★✿。此外✿★✿，能源资源出口增速有所回落（-7.1pct 至-0.2%）✿★✿，其中陶瓷产品（-47.6pct 至-55.9%）✿★✿、成品油（- 19.5pct 至-7.5%）明显回落✿★✿，而（+171.3pct 至 196.5%）回升幅度较大✿★✿，制品（+13.3pct 至 8.0%）也小幅回升✿★✿。

　　国别方面✿★✿，对美国出口增速大幅回升✿★✿，对其他国家出口增速均有回落✿★✿。发达经济体方面✿★✿，对美国（+22.5pct至11.3%）出口增速大幅回升✿★✿，但欧盟（-17.9pct至13.4%）私家侦探公司265007✿★✿、英国（-15.4pct至9.6%）出口增速均回落✿★✿。新兴经济体和地区方面✿★✿，对俄罗斯（-20.1pct至25.7%）✿★✿、东盟（-13.9pct至15.2%）✿★✿、拉美（-2.6pct至13.7%）出口增速均回落✿★✿。

　　4 月进口增速维持高位✿★✿， AI 领域进口涨幅较大✿★✿。 4 月进口（美元计价）同比回落2.5个百分点至25.3%✿★✿。具体来看✿★✿，机电产品进口增速较上月回升（+7.6pct 至33.5%）✿★✿，其中自动数据处理设备及其零部件（+60.4pct 至 90.6%）回升幅度较大✿★✿。 大宗商品进口中✿★✿， 原油（+17.6pct 至 13.2%） ✿★✿、 大豆（+29.4pct 至 49.3%） 均有所回升✿★✿，而铁矿石（-9.9pct 至 2.8%） ✿★✿、铜（-50.4pct 至 16.3%）进口有所回落✿★✿。